你每次在新闻里看到的“脑机接口”，大多还停留在科幻片里。但博睿康本事（上海）股份有限公司，把它作念成了一台能进手术室的医疗器械。

2026年6月11日，博睿康的科创板IPO恳求获上交所受理；9月29日，首轮审核问询函回话对外皮露，保荐机构为中信证券股份有限公司，公司拟募资25亿元。

它的牌号，是本年3月13日获批的NEO-ONE SCI。这是寰球首款获批上市的侵入式脑机接口第三类医疗器械，适用于颈段脊髓毁伤所致当作瘫患者，通过解码脑电信号启动气起头套，完毕手部功能代偿。

把视野移到太平洋此岸，世界首富埃隆·马斯克治下的 Neuralink，一样在侵入式脑机接口上重金押注。这家公司自2024年起已为多名患者植入芯片，却持久停留在临床训练阶段，尚未从任何国度监管机构手中拿到上市许可。换句话说，在“获批上市”这条最硬的赛说念上，一家由清华团队孵化、成立仅十余年的中国公司，先马斯克一步撞线。

但这张“寰球首证”的另一面，是公司仍未走出吃亏。2023年至2025年，博睿康累计吃亏约3.28亿元，而那张拿到寰球首证的侵入式居品，论说期内孝敬的收入是零。 博睿康的故事，要从信得过得益的那条业务线提及。

01脑电网罗系统撑起七成收入

博睿康成立于2011年，由两位清华学友胥红来、黄肖山创立，中枢团队脱胎于清华大学神经工程实验室。公司作念的是脑机接口全链条的生意：一端是无需开颅的非侵入式斥地，另一端是把电极置于硬脑膜外的微创（半侵入式）植入系统。

相沿当下营收的，都备是前者。《招股书》走漏，2025年博睿康完毕营业收入1.08亿元，其中脑电网罗系统孝敬7765.57万元，占总营收的72.32%；经颅电刺激斥地收入1609.11万元，占比14.99%；配套居品及本事劳动费孝敬6.84%，其余为其他业务。

从收入结构看，非侵入式脑电网罗系统是公司现时的基本盘，而那张寰球首证对应的侵入式中枢居品，论说期内尚未产生一分钱收入。

这亦然一门高毛利的生意。2023年至2025年，博睿康的空洞毛利率别离为75.97%、79.4%和78.18%，保管在高位；同期公司居品已进入国内500余家医疗机构及300余家科研机构。

但高毛利没能调遣为利润，公司净利润贯穿三年为负。2023年、2024年别离吃亏4875.75万元、4953.38万元，2025年吃亏扩大至2.3亿元。《招股书》说明，2025年吃亏骤扩与阐明约1.96亿元股份支付用度相关；即便剔除该非现款项，以前扣非净利润仍为-4324.46万元。

图源：罐头图库

把钱全押在将来的，是这次募资。公司拟召募资金25亿元，其中15.4亿元投向脑机接口研发方式、4.1亿元投向产业化建设、5.5亿元用于补充流动资金。按2025年1.08亿元收入计较，这次拟募资额约为以前收入的23倍，募资要点赫然偏向持久研发与产业化材干建设。

脑机接口被纳入“十五五”猜测打算的将来产业，市集念念象空间不小。博睿康在《招股书》中征引“灼识商议”数据称，2020年、2025年与2035年，国内脑机接口相关居品市集鸿沟别离约20亿元、51亿元和949亿元，2026年至2035年复合增长率约35.8%。

“脑机接口既是医疗投资，亦然科技投资，短期来看主要诈欺于疾病调理，持久来看若能完毕增强东说念主机交互，并与AI和机器东说念主交融，有望通达万亿级的市集空间。”中信建投证券医疗器械及劳动行业首席分析师王在存暗示。

02被抽中现场搜检、销售用度超50%

光鲜的“首证”除外，博睿康眼前的训练并不松驰。

监管层面的穿透，是首先落下的关隘。2026年7月1日，博睿康被中国证券业协会抽中为2026年第四批首发企业现场搜检对象。 对脑机接口这类研发密集型企业，现场搜检意味着监管将对研发用度归集、财务着实性与临床数据竣工性作念最严格的核查；历史上被抽中此类搜检的企业，IPO撤离率不低。

用度端的压力一样驻守。论说期各期，公司销售用度率别离为41.11%、50.84%和41.47%，赫然高于同业业可比公司。

公司称，非侵入式居品主要面向医疗机构与科研机构，需要进入较多学术践诺与渠说念珍惜；但这一水平仍显赫高于可比公司均值。

研发用度一样高企，2023年至2025年别离为6388.45万元、5796.05万元和6511.05万元，占营业收入的比例达84.94%、87.85%和60.02%。

图源：罐头图库

更实践的不停，来自生意化与退市的硬领域。NEO-ONE SCI虽已于2026年7月在华山病院完成寰球首例生意化植入并开出临床处方，但单套空洞调理用度约40万元，且现在仅纳入上海市医用耗材目次，距离世界医保广遮掩仍有距离。在清贫鸿沟化支付相沿的情况下，不菲结尾售价可能拖慢居品放量的节律。

博睿康适用科创板第五套上市设施，允许未盈利企业上市，但上市后第4个竣工管帐年度，若净利润（扣非前后孰低）为负且营业收入低于1亿元，公司将凯旋退市。

《招股书》研究，公司可能于2029年至2030年完毕盈利；而退市侦探的时辰窗口，刚巧也落在上市后第4年。换言之，成本市集留给博睿康把中枢居品从“零收入”作念到数亿元销售的时辰，约莫唯一四年。

03清华同窗创业，红杉、百度是鼓动

博睿康的成本故事，始于清华园里的一次同窗合资。

胥红来生于1984年，清华大学生物医学工程博士，现任公司董事长、总司理；黄肖山生于1986年，清华大学本科，现任副董事长、副总司理。两东说念主2011年共同创立博睿康，把实验室里的神经工程效果推向产业。《招股书》走漏，胥红来、黄肖山二东说念主通过凯旋持股及一致行径安排，所有遏抑公司33.5581%的股份，股权相对漫步。

两东说念主的创业原点，是清华园里的一间神经工程实验室。据《招股书》显露，博睿康的中枢本事脱胎于清华大学神经工程团队在脑电解码领域的持久蚁集；从实验室的算法到能进手术室的器械，这条路走了十余年。

也正因这层“清华系”的本事与东说念主才底色，公司在早期便赢得成本爱重。2015年的天神轮，红杉中国与百度风投便已入场，在彼时脑机接口尚属冷门赛说念的布景下并未几见。

图源：罐头图库

漫步的股权背后，是一长串明星鼓动。在红杉中国、百度风投等早期机构之后，博睿康又先后引入松禾成本、华控基金、孚腾成本等，2025年更密集得回浦东创投、上海国投等国资加持。

最近一轮融资发生在2025年11月，公司完成3亿元E轮融资，投后估值约40亿元，刚巧踩线科创板第五套设施的市值门槛。

但估值跃升的同期，成本也带来了更硬的条件。2025年10月，博睿康与相关计谋投资鼓动签署增资公约，商定公司IPO刊行估值不得低于50亿元、融资额不得低于5亿元；该对赌条件在求教前已清算，但《招股书》显露了“回生”机制。若公司未能在2028年12月31日前完成上市，针对独创鼓动的对赌回购义务将自动复原。

从2025年11月40亿元投后估值，到IPO刊行估值不得低于50亿元，资方十分于为上市锁定了约25%的估值溢价。

一家年营收刚过亿元、中枢居品尚未完毕销售打破的企业，要相沿50亿元的刊行底价，意味着其静态市销率将高达约46倍。

这场对赌，也把博睿康推入了一场“脑机接口第一股”的竞速。与博睿康同台的，既有主打非侵入式路子的强脑科技，已于2026年1月以守密面貌向港交所递交IPO恳求，投后估值超13亿好意思元。

也有2026年9月4日才在上海证监局办理联接备案、程度最靠后的术理翻新。把视野放到寰球，马斯克旗下 Neuralink 虽名声响彻成本圈，却仍未跨过监管审批那说念门。博睿康手里持着“寰球首证”、科创板程度跑在最前，却也背着最厚的吃亏与最紧的对赌。

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